Надо сказать, подобные феномены встречаются нечасто. Если такие отклонения от фундаментальных основ рынка возникают, то длиться они могут неопределенное время. Возможно, ситуация войдет в нормальное русло в течение нескольких дней. Но иногда возврат к норме растягивается на недели, месяцы и даже годы. Такое, например, наблюдалось на рынке золота на протяжении нескольких лет во второй половине 1990-х гг., пока цены находились в депрессивном состоянии под влиянием сильного медвежьего тренда.
Рис. 1. Колебание ценовых разрывов между индексом РТС и торгуемым на него фьючерсом (по доходности, которая получается к дате истечения фьючерса)
Принято считать, что такое положение вещей складывается из-за развития медвежьих трендов. Причем их сила, по мнению участников рынка, не совсем адекватна реальному положению дел. Следствием этого становится чрезмерное занижение цен, из-за чего покупатели требуют дополнительную скидку от текущей стоимости базового актива. Иными словами, медведи так застращали быков, что те покупают только при условии получения дополнительной выгоды в свою пользу. К слову, именно такая ситуация летом 2009 г. сохраняется на рынке фьючерсов на российский фондовый индекс РТС. При этом фьючерсные контракты на акции торгуются «как положено» — с премией к ценам рынка с немедленной поставкой.
Все эти факторы влияния, сдвигающие фьючерсные цены относительно рынка с немедленной поставкой, настолько четко очерчены, что кажется невозможным отклонение от фундаментально определенной стоимости. Тем не менее, в различные периоды на отдельных рынках возникают ситуации, когда цена фьючерса оказывается меньше стоимости базового актива. В этом случае говорят, что фьючерсы торгуются «бэквардейшн» (или как еще говорят, «в бэквардации»). По-русски это означает, что фьючерсы идут «с дисконтом» или «со скидкой».
Отсрочка поставки товара и оплаты за него при определенности цены создает возможность вложения в доходные активы денежных средств, которые потребуются при окончательном расчете. Под ними обычно понимают инвестиции в государственные долговые бумаги, предположительно не имеющие никакого риска. Данное обстоятельство выступает ключевой причиной наличия премии у фьючерсных контрактов. В подобных случаях говорят, что фьючерсы находятся в состоянии «контанго», т.е. торгуются с премией относительно базового актива. Ее размер зависит от финансового инструмента или товара, который лежит в основе фьючерсного контракта. Наименьшая величина премии обычно наблюдается на фьючерсах на фондовые ценности (индексы или акции), а фьючерсы на энергоносители и продовольствие могут демонстрировать весьма существенные разрывы между ценами наличного и срочного рынков. Это связано с тем, что на цену данных срочных инструментов (помимо процентных ставок) влияют стоимость страхования и издержки на складские услуги.
Есть несколько причин, по которым фьючерсные цены отличаются от рынка с немедленной поставкой. Фундаментальная первооснова обусловлена тем, что фьючерс является по сути форвардным контрактом. Его предназначение – обеспечить поставку торгуемого актива, но не немедленно, а через определенное время. При этом фьючерсы отличаются от форвардов в основном жесткой стандартизацией товара или финансового актива, лежащего в основе данного финансового инструмента. Это ключевое условие обращения фьючерсных контрактов на биржевых плошадках.
Фьючерсные контанго vs. бэквардейшн
Фьючерсные контанго vs. бэквардейшн - ВС. Всё о финансовых рынках.
Комментариев нет:
Отправить комментарий